Che è semplicemente la media delle scadenze (nel caso di un fondo) ponderata però ai flussi cedolari che produce.
In altre parole è un’espressione di quanto i titoli (tra scadenze e cedole) riescono a ‘ricostituire’ il mio capitale.


Ok, passo all’esempio.
Abbiamo parlato di bond ‘perpetuo’: fine pena mai. Se questo bond perpetuo rende il 2% l’anno impiegherà 50 anni a ricostituire il capitale con le cedole. Ma se rende il 8% l’anno impiega solo 12,5 anni. Ecco che nel secondo caso la duration è molto più corta.
Nell’ipotesi di rialzo dei tassi se ho delle duration brevissime io ignoro abbastanza il rialzo dei tassi, se ho un bond perpetuo al 2% sono dolori…
Ovviamente vale anche il contrario ed ecco che chi compra il BTP ‘matusalemme’ durante un periodo di rialzo dello spread può avere rendimenti in pochi mesi da azionario spinto.


RISCHIO CREDITO:
Il problema quando hai un fondo (o ETF) fatto da obbligazioni e titoli di stato, non è solo Maturity e Duration (senza parlare della valuta, che è abbastanza immaginabile e non tratto stavolta) ma incide molto il rischio credito. Se una parte del capitale non viene restituita per default (o esiste il timore che non lo faccia) ecco che il capitale può oscillare tanto anche su duration corte, semmai sono le maturity corte che ‘rassicurano’.
Esempio banale: c’è un problema di solvibilità della Grecia.
Il 6% dei fondi ed ETF governativi europei è composto da titoli greci. A parte i tassi potrebbe azzerarsi il 6% del capitale. Però dipende… una cosa è se dentro questo fondo ci sono titoli a 10 anni (non riesco certo ad evitarmi l’eventuale default, quindi oscillerà il valore anche sulla base dei timori). Un’altra cosa se dentro ci sono titoli a 6 mesi… tempo che fanno il governo e decidono se pagare il debito nazionale i miei titoli greci potrebbero essere stati già pagati (salvo crisi di liquidità immediata e dirompente).
Poi il rischio credito incide molto sui titoli rischiosi, molto poco sui titoli super-sicuri (un governativo solo con titoli di stato degli emittenti più solidi, es. Germania non ha proprio problemi di rischio credito, anzi magari fa da rifugio).
Quindi io credo di essere ‘furbo’ e compro il titolo High Yield Short Duration scoprendo che è zeppo di perpetual bond (fine pena mai) al 18% (perché super-subordinati e rischiosissimi) – è solo un esempio, di solito gli high yield short duration sono costruiti con maturity contenute -. E’ vero che il rialzo dei tassi incide poco… ma una crisi di liquidità, o una recessione o una crisi finanziaria potrebbe coinvolgere quasi tutto il capitale del fondo e potrei avere comunque oscillazioni paurose (e viceversa). Ma se la duration è corta per via delle maturity corte… è meglio.
Inutile dire che per abbattere il rischio credito uno strumento validissimo è la diversificazione: un fondo con dentro 30 obbligazioni, magari con medesimo mercato/settore/tipologia di emittente è molto diverso da un fondo globale con 1000 obbligazioni dentro. Altro discorso che va compreso è a che tipo di rischio credito mi espongo: l’obbligazione di una società prossima al fallimento è High Yield come l’obbligazione subordinata di Banca Intesa, però il tipo di rischio di credito è ben diverso.


Andiamo a capire quali sono le varie ‘famiglie’ di obbligazioni High Yield:


– Le obbligazioni con basso merito creditizio (sotto i rating BBB di solito, però c’è differenza tra il ‘Junk Bond’ praticamente in default ed un rating speculativo ma più alto)

– Le obbligazioni ‘fallen angels’: erano state emesse con maggiori rating, poi hanno fatto scendere il rating in corsa. Che differenza c’è? Teoricamente non molta, in pratica è un’azienda che potrebbe attraversare avversità momentanee… c’è molta differenza tra il bond di un’azienda simile e quello già emesso da dubbi creditori, piccole realtà, realtà illiquide etc…


– Le obbligazioni subordinate: ricordiamo che in Europa c’è il bail in. La banca ha una crisi di liquidità, non fallisce, ma il bond perde valore.


– Le obbligazioni perpetue: come dicevo c’è una differenza abissale tra un High Yield Short Duration composto da obbligazioni ibride/perpetue con dividendi altissimi e uno composto di obbligazioni magari ‘fallen angels’ che scadono entro l’anno ed hanno rating appena sotto BBB.


– Le obbligazioni convertibili (io ce le metto): altri strumenti ibridi che prevedono la possibilità di essere, a determinate condizioni, convertite o rimborsate in azioni. Inutile dire che è molto più rischioso.


Tutti questi elementi aiutano a capire perché le obbligazioni High Yield sono molto collegate ai cicli di ribasso e rialzo dell’azionario… ma sono al contempo anche molto redditizie!


Andiamo quindi ad analizzare alcuni titoli emblematici, per fare qualche esempio:


iShares Global High Yield Corporate Bond (IE00B74DQ490)

In ultimo rifletto sul fatto che si trovano sul mercato dei fondi, magari ‘total return’ ‘absolute return’ etc… a base obbligazionaria (o tutti obbligazionari) che dichiarano duration prossime allo zero o addirittura negative (cioè che ”dovrebbero” addirittura crescere quando aumentano i tassi!).
Queste perversioni sono spesso frutto di ingegneria finanziaria, uso di derivati a copertura, contratti swap su tassi e quant’altro. Inutile dire come un prodotto tendenzialmente ‘redditizio’ con duration ‘esotiche’ (0,5-negative etc…) non riduce il rischio, mira a slegarsi dai tassi, ma è strutturato (spesso anche pieno di commissioni) e contiene molto rischio potenziale e soprattutto imprevedibile, se tutto non va come l’ingegnere ha progettato… scrack!